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2020-01-14 10:11:00 来源:

  1 甲醇市场发生了什么,对供给影响多大?

  昨日上午,一则伊朗限气的消息引发了甲醇期货市场的跳涨,具体内容如下:

  市场上常用比价关系来判断价格的高估与低估。但散点图更适合描述价格之间的关系(多考虑了截距与分布特征)。

  从方法论上讲,甲醇与原油的价格是正相关,因此散点分布通道向右上方倾斜,但通道的宽度较大。比如60美元的原油价格可以对应2000元的甲醇,也可以对应3500的甲醇,导致基于原油对甲醇定价较为困难。

  但从分布角度看,价格大概率应落在已形成的通道内。价格位于通道边缘时,会面临明显的压力或支撑。

  目前看,甲醇长期估值水平偏低。(天风期货)

  4 其他机构怎么看?

  弘则研究发布速评:2018年国内表需6363万吨,进口总量742万吨,进口依存度11%,伊朗进口占比32.27%;2019年1-11月国内表需6435万吨,进口总量970万吨,进口依存度15%,伊朗进口占比27.19%(加上“洗澡货”依然在30%以上)。

  从历史上来看,伊朗甲醇多次在1季度停车降负,停车时间集中于2-3月份,类似于国内的西南停车。国际装置(伊朗等中东国家为主)停车期间甲醇价格(05合约)变化情况如下:2016年停车期间甲醇上涨16%;2017年停车期间甲醇下跌10%;2018年甲醇下跌6.7%;2019年甲醇上涨6%。也就是外盘限气停车与价格的波动未必同向,需要考虑以下3点:一是,停车的规模和时间;二是,国内自身是否紧缺;三是,商品氛围(比如2016年的上涨属于宏观带动下的全产业链共振补库,价格的弹性就很大)。

  2020年中东天然气甲醇限气中性评估:停ZPC 1套和沙比克1套,从历史上来看,大约停车时间1个月左右(这两套是经常停车的,其他装置其实不经常停车,市场消息指向性太强,多为有利于多头的一方,我们保持理性的去看),大概影响产量20余万吨,影响2-3月份进口量10万吨左右(一个月的船期,假设一半来国内),这种状态下,对国内的供需影响相对可控(2019年2-3月份国际停车,月度进口差值在5-8万吨左右波动,其实不大,也是季节性)。

  偏悲观的状态是:伊朗甲醇全部停车降负,沙比克全停(这是今日市场传言的版本),影响产能60余万吨,由于一些装置本身负荷很低,给7成,大概40万吨的产量超预期损失,影响国内进口量20万吨左右,这种状态下,对国内的供需影响较大,价格向上的弹性也会放大。从目前的基差和价差来看,预期相对强烈,假设后期伊朗装置停车不及预期,市场也会通过下跌相应纠偏(观测指标为港口库存)。

  站在当下的节点:“Backwardation”结构的市场,较高的甲醇现货价格(什么是高?从估值或者价差角度)匹配较低的库存(上周四港存续降3万吨),即期的市场价格是合理的,在港口偏紧缺的状态下,停车限气也会放大价格上涨的弹性。而空头逻辑主要是不合理价差的修复预期(MTO亏损、区域间、进口高利润),但空头逻辑在兑现时会经过产业链利润或物流等的传导,因此在兑现时会有时滞。

  整体来看,在甲醇港口偏紧缺的状态下,伊朗(或沙比克等)装置的集中限气会放大价格上涨的弹性,价格偏强运行,但假设伊朗(或沙比克等)没有限气或者限气不及预期,市场也会通过下跌的方式相应纠偏。

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责任编辑:fjj

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